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南网能源(003035):依托南网优质资源 聚焦分布式赛道

2021-01-22 09:25:26 上海申银万国证券研究所有限公司   作者: 研究员:刘晓宁/王璐/查浩/邹佩轩  

投资要点:

南网旗下综合能源平台,“光伏+节能”助力实现“碳中和”。公司是南网旗下首家内部培育通过IPO 方式实现上市的主体,是全国领先的分布式光伏投资运营商、建筑节能以及照明节能服务商。公司业务可以分为三大板块:新能源、建筑与工业节能、城市节能环保。

其中新能源板块业务占比最高、发展速度最快。截至2020H1 公司在运工商业分布式装机698MW,农光互补装机320MW,合计达到1018MW,2020 年上半年上述业务贡献了营收的34%和毛利的68%。近年来公司业务处于快速扩张期,受益于此,公司预计2020年全年将实现营业收入19 亿元至22 亿元,同比增长25.96%至45.85%;预计实现扣非归母净利润3.6 亿元至3.9 亿元,同比增长55.41%至68.37%。

光伏赛道下分布式项目高回报率高壁垒;公司背靠南网深耕用户侧,具备极强的项目开发能力。在碳中和背景下光伏行业长坡厚雪属性显著,运营赛道有望孕育龙头公司。就中东部发达省份而言,土地资源稀缺,光伏产业的进一步发展有赖于屋顶分布式、农光互补、建筑一体化等多种形式的应用场景开发。工商业分布式及农光互补等领域后续发展空间较大。一般而言,采取“自发自用,余电上网”模式的工商业分布式项目回报率较高,同时开发壁垒也较高,主要是优质客户获取难度较大:1)屋顶条件好,项目体量大;2)自用电比例高;3)持续经营能力强。公司背靠南方电网同时机制较为市场化,客户开发能力较强。公司依托南网品牌以及对电力用户侧的深入理解,天然的在获取客户资源方面具备优势。同时,公司已建立市场化的运营管理机制,整体经营管理效率较高,可有效将资源优势转换为业绩回报。截止2020H1 公司光伏装机合计约1018MW,我们预计2020-2022年公司每年将新投产430、450、600MW的光伏装机,保持极强的成长性。

建筑节能和城市节能市场空间广阔,公司具备项目资质和信誉度多重优势。实现碳中和既要靠能源生产领域的清洁化,也依赖于开展节能措施降低能源消耗。公司目前同时开展工业节能、建筑节能和城市节能三项服务,是国内唯一同时具备工业节能领域5A 级证书、建筑节能领域5A 级证书、公共设施节能领域5A 级证书的公司。由于背靠南网,公司在客户层面信誉度较好,诸如医院、学校等下游客户对用能可靠性要求极高,公司在获取类似客户时具备较好优势。公司本次IPO 募投项目中包括8 亿元的建筑节能项目,拟使用募集资金3.42 亿,项目计划在2020-2022 年间陆续投产。

盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.80、5.11、6.32 亿元,对应EPS 分别为0.10、0.13 和0.17 元,当前股价对应PE 分别为22、17、13 倍。相较于其他光伏运营商而言,分布式赛道更加具有壁垒且未来长期发展前景看好。我们同时积极看好公司其他节能业务的发展。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:光伏组件成本降幅不及预期,电价政策变动。




责任编辑: 张磊

标签: 南网能源

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